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2018年Q1，原材料采购占营收的72.7%。2019年前三个季度原材料采购成本分别占营收的58%、51%和47%。主要原因是赠饮占比减少。2019年Q3，门店运营成本、原材料采购、折旧及开办费合计占营收的86%。也就是说毛利润率为14%，而且是在大量赠饮的情况下（门店营收为扣除赠饮、返券后的净收入）。

据中金估计，腾讯是MSCI中国指数的最重磅股份，受摊薄效应影响，该股在周四尾市会出现11.29亿美元（折算约88.6亿港元）沽盘。然而，腾讯股价及市值过去两个月反覆回软，以致股份在恒指及国指的实际占比下降，但会在季检生效后重新调整至指数比重上限，因而将会录得指数基金买盘。但计及整体指数基金“先沽后买”的因素，腾讯本周会录得65亿元净沽盘。

正文我们在去年9月28日发布的四季度策略报告《夕阳无限好，只是近黄昏——四季度黑色金属策略展望》中首度指出，随着环保政策的改变以及需求的走弱，持续坚挺的钢材价格将面临大幅调整风险，持续3年的牛市格局将扭转。之后我们在去年12月11日发布的年度策略报告《周期轮回 潮起潮落》中进一步指出，2019年钢材利润将被显著压缩，价格中枢逐步下移。但我们对春季需求不悲观，钢价将提前于需求反弹，但由于需求的趋势下行，钢价反弹之后将继续探底，全年将呈震荡向下的“N”字型。

晋育锋对此表示，这并不代表未来充满希望。白酒产量5%以下增幅将是常态，即总量适度增长，营收增长主要靠结构优化。未来白酒行业集中度将加速提升，“贫富分化”非常严重，高端白酒占据了行业利润的绝大多数份额，而且这一份额还在持续扩大中。厂商呈现挤压式增长，行业格局也将分化与定型。一季度的业绩虽飘红，但“持续力”疲软。

瑞幸咖啡没有采用毛利润这个提法（毛利润不是通用会计准则要求的），“必须花的钱”包括门店租赁及运营（含场地租赁、人员工资、水电能源等）、设备折旧、原材料采购（咖啡、牛奶、纸杯、糖等等）及开办费用（装修成本及开始营业前的租金）。2018年Q1，门店运营成本占营收的156%。2019年前三个季度门店运营成本分别占营收的59%、41%和31%。

越秀金控此次决心卖子，显然是中信证券的扩张机会。另一个机会则来自于行业竞争的日趋激烈，整合时机已到。经纪、两融业务受累于交易活跃度的低迷，股权质押又让不少券商计提了坏账准备；而投行业务的僧多粥少更可见一斑。我们认为，激烈的行业竞争下，广州证券业绩不善，加之金控企业监管提上日程，这亦给中信证券的逆势扩张创造了历史时机。